金信期货刘文波：9月货币信贷数据再超预期，经济修复有望延续

今日，央行公布2020年9月金融数据：

（1）中国9月新增人民币贷款19000亿元，预期17492亿元，前值12800亿元；

（2）中国9月社会融资规模增量34800亿元，前值35800亿元；

（3）中国9月M2同比10.9%，预期10.5%，前值10.4%；M1货币供应同比8.1%，前值8%。

一、      融资需求强劲支撑信贷高增，信贷结构继续向好

实体融资需求强劲支撑信贷高增，中长期信贷贡献较大，信贷结构继续向好。9月表内信贷超出往年季节性，创近几年以来新高，同比多增2047亿。从结构上看，信贷主要集中于居民和企业的中长期贷款上，实体融资需求的旺盛支撑人民币贷款多增。

基建配套融资需求和制造业中长期贷款继续支撑企业中长贷放量，银行信贷额度偏紧下更倾向于投放中长期信贷。企业端，基建配套融资需求和制造业中长期贷款继续支撑企业中长贷放量，9月新增10680亿元，仅次于今年1月份，较去年同期大幅多增5043亿元。而在监管政策的持续发力下，表内票据融资持续负增，同比多减4422亿元，企业短贷增长也明显弱于去年同期，也反映在信贷额度偏紧的背景下，银行更倾向于中长期信贷的投放。

地产延续景气下居民中长期贷款维持高位，消费需求的持续释放同时提振短贷规模。居民端，房地产销售尤其是一线城市地产景气度延续下居民中长期贷款继续维持高位，9月新增6362亿元，同比多增1419亿元，居民短贷也保持同比多增，显示居民消费需求仍在持续释放。

二、      政府债券放量发行继续支撑社融超预期

9月社会融资规模34800亿，同比大幅多增9630亿。9月底社融存量规模280.1万亿，同比增速13.5%，较上月继续反弹0.2个百分点。

政府债券放量发行继续支撑社融超预期，10月约7000亿元的政府债净发行仍将对社融形成持续支撑。从社融分项来看，除了人民币贷款，支撑社融超预期的力量依然是政府债券的放量发行。9月是利率债发行大月，政府债券融资高达10103亿元，同比大幅多增6326亿元，与市场预期一致。根据财政部要求10月底专项债额度发行完毕的要求，预计10月份地方债净供给在4000亿左右，叠加四季度国债发行计划超出往年来看，10月政府债净发行或达7000亿元左右，依然将对社融形成支撑。

表外非标融资收缩节奏放缓同样贡献社融增长，其中表外票据融资1502亿元，同比多增近2000亿，或受到表内信贷额度偏紧下融资需求向表外转移的影响。但需要注意的是，本月信托贷款融资降幅明显扩大，录得-1159亿，或反应地产融资趋严的拖累，信托贷款融资收缩或在四季度对社融形成一定拖累。

三、      财政支出加快推动M2增速提速

财政支出加快推动M2增速大幅提速，实体流动性小幅好转。9月M2同比10.9%，走高0.5个百分点；M1同比8.1%，走高0.1个百分点。M2增速在连续两月回落后重新回升，主因财政支出明显加快推动M2增速大幅提速，财政存款超季节性下降，环比减少8317亿元，同比多减1291亿元，基建投资有望重回上行。而本月M1增速小幅上行，与地产销售增速小幅放缓有所背离，或显示双节来临前企业生产活动有所加快，叠加财政支出加快下企业经营活动流动性小幅好转。

财政支出加快下财政存款明显减少，信贷派生加快、基金赎回等助力居民和企业存款多增。9月新增存款15800亿元，同比多增8633亿元。信贷派生加快下企业存款回升，而节前基金赎回增加下居民存款也明显多增，或对后续消费有所支撑。

四、      风险提示

监管超预期，海外疫情二次爆发